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直击2019伯克希尔股东大会:巴菲特、芒格半场讲话集锦来了

2019-05-05 05:48:35    来源:华尔街见闻    编辑:zhongguo.vc

 美东时间5月4日周六,巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦公司(伯克希尔)年度股东大会又一次在美国中部小城奥马哈举行。华尔街见闻再次准时为读者带来大会内容图文直播。

 

00点55分:很满意苹果是伯克希尔第一大持仓

巴菲特表示,很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓,但不好的一点是苹果股价太贵了,希望更便宜一点就能买到更多。巴菲特也支持苹果的股票回购计划,未来预计将花费1000亿美元来回购股票,可以增加伯克希尔的持股价值,而且苹果自身是很好的业务。

芒格补充道,他的家人最喜欢苹果设备,最后一个放弃的东西才是苹果。借此来说明苹果是很受欢迎的消费者品牌,也是伯克希尔认为值得的投资。

00点52分:巴菲特重申,3G资本是合作伙伴

巴菲特承认,伯克希尔和3G间存在差异——“他们比我们更多使用杠杆。“ 但他补充说,在某些情况下,他们“是比我们更好的执行者”,“未来我们可能在其他交易上合作,这并非难以置信。”

巴菲特此前表示,伯克希尔和3G资本在2015年帮助组建卡夫亨氏时付出了过高的代价。他说,相比于合伙关系,定价是更令人担忧的问题。

00点47分:关于伯克希尔和3G资本关系

有人问及,在大并购上是否有计划和3G资本合作。

巴菲特称很高兴在过去和3G达成协议,成为合作伙伴。运作上他们愿意和我们合作。品牌可以非常有价值。过去5年,大家的关注度在增加。在未来还可以继续合作。芒格说,过去和3G合作过很多不错的交易,卡夫亨氏是少有不好的。

00点39分:如何确保伯克希尔的保险业务不会在大灾难中崩溃?

有人问及伯克希尔非常规保险的业务,是否令公司本身在极端灾难中承受太大风险。巴菲特表示,也许在他去世后的某个时间,就跟金融市场会偶尔发生的一样,一些坏事发生并影响了保险市场,但他认为伯克希尔的非常规保险也许是大家最后想要寻求的帮助。芒格表示,这些业务为伯克希尔赚了不少钱,但不是能教会别人或者很容易做的生意。

值得注意的是,伯克希尔主管保险业务的副董事长Ajit Jain亲自回应了部分提问。《华尔街日报》指出,两位新提拔的副董事长都可能接班巴菲特的董事长一职,Ajit此前很少公开发言,今日回答提问是很重要的事件。

Ajit表示,他们做非常规保险业务时,会收集尽可能多的数据,并尝试计算一些事件发生的概率,最后与巴菲特共同讨论,“这更像是一门艺术而不是科学”。同时,伯克希尔会限制对某些重大风险的暴露程度,“更可能的情况是,我们会拒绝大部分非常规风险的投保要求。”

00点36分:11岁的小孩子问怎么理解人性?

巴菲特说,我们不能靠书本学,不管多聪明。芒格说,我对人性的行为有敏锐观察。刚刚去世的李光耀说,看看什么有效,然后就去行动。巴菲特说,就是真正找到行之有效的方式,然后去看怎么做。查理和我都观察到很多这方面的行为。

巴菲特还说起自己的年纪。他说,无论用什么标准衡量,我都在走下坡路,确实是这样。如果我现在参加SAT考试,拿这个成绩和我20岁出头的成绩比一比,那会很尴尬的。但我觉得,和我25岁或者30岁的时候相比,我现在对人类行为更了解了。

00点32分:关于精密铸件公司收购

有人提问目前利润率比并购前低了10%,感觉利润率越来越差了,巴菲特对此怎么想的。长期来对于精密铸件怎么看?

巴菲特:增长率确实比两年前要低。他们需要有一个最低的收益率保证,但是去掉这部分,还是比预期要低。芒格称让明年再来问,对此会有更多信息。

00点29分:伯克希尔不需要披露海外持股信息

有股东提问,伯克希尔不需要向美国证监会SEC海外持股信息,但假设有海外持股,目前最大的五个持仓是什么?

巴菲特表示,伯克希尔按照美国证券法规定披露应该披露的信息,而不是给出投资建议。伯克希尔确实在一些很重要的国家持有一些股份,可能有的国家披露海外持股的门槛低于美国,需要伯克希尔向当地的证券交易委员会单独披露持股细节,如果想知道的股东可以自行寻找,但伯克希尔没有义务在美国披露任何海外持仓,不想透露伯克希尔自己的投资策略给外界。

00点24分:巴菲特评论如何管理其他人的钱来投资?

一位27岁的旧金山居民希望成为一名投资经理。他询问巴菲特和芒格,如何知道他们应该管理其他人的钱。

巴菲特说:“我不认为你想要管理其他人的钱,直到你拥有一个载体,能够找到能分享你投资理念的人。”

他补充说,这就是我们最初没有任何机构投资的原因。 他们有委员会。 一个人与一个委员会保持同步是很困难的。

巴菲特说,这意味着你从小做起,并拒绝一些客户,但这没关系。

00点18分:关于富国银行投资

有人提问,监管对持股比例有要求,把多余钱投到其它地方不是更好吗?

巴菲特讲到银行投资,以及美联储要求规则。拥有某个比例持股权或者普通股,6个月中可以短期销售、赚取利润。对于富国银行有大约10%持股,如果美联储规则改变,那么跟现在情况会不一样。达美航空投资比例也面临这样的情况。

00点08分:邀请伯克希尔两位副董事长主持股东大会,主意不错

有人提问,是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会。

巴菲特表示,这是个不错的主意,我们可以讨论,因为他和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会,即四个人在台上回答问题,但两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题,因为伯克希尔不应给出投资建议,投资都是自营业务。

巴菲特还谈到了比特币,并延续了股东大会前接受媒体群访时的否定态度。去年巴菲特曾说比特币等数字货币是“老鼠药”,会迎来不好的结局。今年巴菲特仍没有改变想法,认为数字货币的价值跟自己夹克衫上的一个扣子差不多价钱。

00点03分:13岁小朋友问延迟满足的问题

芒格说,这方面我是专家。我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足,可能买珠宝还会很快满足。

巴菲特说,你买一个30年的债券,个人3%的税,美联储说有2%的通胀,那这个延迟满足在政府债券上更难实现,还不如去迪士尼乐园,低利率的环境和固定的投资额意味着什么?意味着真无法马上获得获利和享受。储蓄似乎不是对所有家庭和环境都最应该做的事。你可以告诉孩子,不管怎样及时享乐也是种方式,省了钱买30年国债也赚不到多少。如果你能让家庭现在享乐,而不是存在钱包里也不是不可取。所谓延迟满足不是说不提倡去做。我一直相信,储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心。开心和财富不是成正比的。如果你有了50万、100万美元还不开心,你有了500万或者1亿美元也不会开心。

23点51分:关于伯克希尔内在价值,保险公司在计算内在价值时是怎么做的?

巴菲特:保险公司业务给了很多保险浮存金,这是有长期性的,有上下起伏可能。有1200多亿美元浮存金。这块业务在伯克希尔中是最值钱的,对保险业务非常满意,不会卖这块业务。不会对保险业务的内在价值给具体数值,可能比你想的要高。保险业务很有口碑,都会给客户赔偿。不需要从其它公司买再保险,可以用保险浮存金自行投资,这比很多其它保险公司更有效率。

23点45分:投资亚马逊,不代表未来伯克希尔投资逻辑改变

有人提问,伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶,是否代表未来20年伯克希尔的投资哲学将从价值投资转向?因为投资亚马逊并不像是“别人贪婪时我恐惧”的做法。

巴菲特表示,上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊,但仍秉承了价值投资的理念。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率,而是综合考虑买入股票的各项指标,例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。他相信,两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。

芒格补充称,他与巴菲特都不是最有灵活性的人,也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此他不介意投资亚马逊,之前他和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌,已经很遗憾。

23点36分:巴菲特:我不会对所谓的另类投资感到兴奋

巴菲特和芒格指责,目前在州和联邦政府基金中,流动性较差的基金正受到欢迎。在过去十年中,追求收益率的养老基金向高收费的私募股权基金和对冲基金注入了数十亿美元。

“我不会对所谓的另类投资感到兴奋。”巴菲特说。

他观察到宽松的债务、高额的费用、锁定期等因素是一种风险,并引用家乡奥马哈公立学校的养老基金作为例子,来讲述另类投资如何导致失败。

巴菲特说:“我们已经看到,私募股权基金提出的一些建议,其回报实际上并非以我认为诚实的方式计算。如果我开办养老基金,我会非常谨慎地考虑基金在向我提供什么。”

23点30分:内布拉斯加家具公司,目前家具行业面临竞争,用网上模式,是否可以增加销售?

巴菲特说,家具店生意会继续下去,运营和规模都在扩大。但是也在不断遭受损失。现在市场看,像亚马逊这种公司的成功,越来越多销售商也希望有一天会类似地获利。家具方面也有网上是在销售,奥马哈当地我们网上销量最大,很大一部分是网上下单,到实体店提货。也由此感受顾客偏好。目前,整个家居行业低于我们预期:现在更多人愿意租房,这影响到了家居市场。

芒格说,认为会比大多数家具商做的好,运营很棒。零售店定价会做的更好。

23点25分:收购卡夫的部分花钱太多,持股亨氏不是很贵

巴菲特表示,伯克希尔在卡夫与亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份,那部分投资并不贵,但当时花近50亿美元持股卡夫“付出价格过高了”,尽管卡夫亨氏整体的盈利能力和近70亿美元的有形资产都是不错的。

他还提到了亚马逊和沃尔玛等零售平台对卡夫亨氏这种传统消费者品牌的“侵蚀”,即亚马逊和沃尔玛都单独发展出了类似的自家厂牌(private label)消费者快消品,并且产品的滚动能力较强,有实力的零售平台确实对传统零售品牌制造了压力,但卡夫亨氏的管理层已改善了现有运营。

23点20分:伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么?

来自上海的股东Terry提问, 5G在发展,我们希望了解伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么。

巴菲特:伯克希尔没有所谓核心能力。我们让子公司自己开发5G或者任何一个科技方面的行业。我们有更多独具专业理念的工作人员,没有中央集中化运作方式。

芒格:我对5G不太了解。但我对中国有所了解,做了研究,我们曾在中国买了些东西,我估计我们会买更多。

23点15分:伯克希尔有A股和B股,哪个会回购更多?

巴菲特称,如果买很大量的话,会在B股上买更多,买B比A可能性大。交易B股的量一直比较高。芒格称,不管A股还是B股都没关系,希望股票不会被明显低谷或高估。

23点05分:一个孩子问巴菲特和芒格最有趣的个人投资是什么?

巴菲特回应:“当你从它们身上挣到很多钱时,它们总是会更有趣。”

然后他讲述了一个关于他购买股票的故事,名为Atled,是Delta拼写倒过来。它一共有98股,巴菲特买了一股。

这只股票是在路易斯安那州的一家鸭子俱乐部。 但巴菲特说,有人在地上开了几枪,发现了地底的石油。 这些鸭子俱乐部的股票价格从每股100美元涨到29200美元。如果他们当时没有出售的话,今天该股票的价值为数百万美元。

查理感叹他失去了机会,并指出他拒绝了的投资和他进行的投资比例是5:1。他的建议是:不要这样做。

23点10分:伯克希尔54年来从未给总统候选人捐过款

巴菲特一直高调支持民主党人,有人提问,民主党支持的更多监管、更高税率,甚至未来要求拆分伯克希尔旗下的子公司时,是否会因为巴菲特的政治观点而影响到伯克希尔?

巴菲特表示,在评价政治时他不从公司的立场出发,伯克希尔公司本身在过去54年来从来没有给一位美国总统大选候选人捐过款。他本人是个资本主义的支持者,但资本主义制度本身包含监管与照顾社会公平。对美国人关注的医疗保险问题,他希望私营领域能更多参与这个行业,但并不认为美国的资本主义制度会改变,医疗保健问题也许政府部门给出的答案少于私营领域。

23点:曾经提到的1000亿美元回购何时发生?

巴菲特表示,如果我们的股价低于内在价值,我们将毫不犹豫地拿出1000亿美元进行回购。

希望能进行1000亿回购。如果今天回购1000亿股票,那可能是因为公司价值更高。非常希望有折扣地回购。对于回购,需要让几个合作伙伴/股东都知道相应信息,对此披露很重要,都会给到身边的人。如果股票稍微低于内在价值,是不会犹豫的。当然不会在短期内买这么多,但是会用手上的1000亿去做些事情。

22点50分:发现问题后必须采取行动,富国银行犯错了

当被问到为何富国银行的假账户丑闻只是遭遇了罚款和更换管理层,以及重要股东巴菲特为何对此保持相对沉默时,巴菲特表示,当发现问题后必须采取行动,富国银行可能在实践中犯错了,但是富国银行当时的CEO可能并不知情,知情后就马上通知了美联储并且接受了审计:

当你是公司最高层,得知出错后必须快速行动来修正错误。我不能给任何人如何经营企业的建议或指导。如果一家银行需要政府的协助来改正错误,基本上负责任的CEO应该丢掉工作。

22点40分:关于BNSF铁路投资

问题:巴菲特是否会考虑公私合伙关系,为伯克希尔旗下的BNSF铁路提供电气化。

巴菲特表示,一直希望在所有方面提高效率。火车已经比卡车更有效率了,但铁路维护工作有一定危险性。当时北美有六条主要铁路,做的比较成功,所有公司极大提高了利润率。需要很谨慎观察,对手太平洋铁路正在采取保守做法。没有打算复制他们成功做法,但是从他们做法中学了很多。相信可以继续很好服务客户,提高运营效率。如果无人驾驶卡车实现,将往那个方向倾斜。

问题:提问者在做铁路解决方案的项目Solutionary Rail Project,他说,现在只有3.5%的货运价值是通过铁路运输带来的,伯克希尔在伯灵顿北方圣太菲铁路公司(BNSF)的投资上很成功,是否会和他的项目公司合作,让BNSF的铁路运输电气化。

巴菲特:伯克希尔一直在调查各种提高运输效率的方式,比如用液化天然气。希望提高能源使用,不知3.5%的数据哪里来的。以吨/英里的运输效率上看,铁路占了长途运输的40%,比货车更有效率、尤其在长途上。如果要做短途不会选铁路。铁路方面好像没有看到任何可以突破的技术,BNSF的效率在逐年提高。当然,如果有无人驾驶货车,可能推动选择货车。

芒格:其实铁路比任何地面运输工具载货量更大。

我们已经在技术上努力,我们在10、20、30年之前已经很有效率。二战之后,我们美国大概有1.4亿人口,现在3.3亿人口,在那个时候大概有更多人在铁路工作,现在工作人少了,载货量增加了,二战之后跟现在的安全层面也进行了大幅改善。

22点33分:股票回购要考虑剩余股东的持股价值

巴菲特表示,公司现金持有量多少并不会决定伯克希尔的股票回购规模。我们会在股票价格低于内生价值的保守估值时回购股票。这种估值是我或芒格认定的一个区间,可能不是确定的数值。伯克希尔不会随便决定回购金额或股票回购数量,因为想确保剩余股东在回购后的持股价值更高,希望确保回购股票可以使多数股东受益。

22点20分:投资者应关注伯克希尔的运营收益

大会开始,巴菲特就对伯克希尔一季度盈利进行了解释。

巴菲特表示,2019年一季度跟2018年一季度差不多,去年一季度是九年来首度录得净亏损,主要由于新会计准则和要求将未实现利润或亏损计入净利润。

他强调,由于不是很多人熟悉阅读财报,投资者应该关注运营利润这一项,去年这个数字是创下历史记录的,这个数据也是伯克希尔公司所重视的。

他也解释了卡夫亨氏一季度财报尚未发布对伯克希尔的影响,具体请参见股东大会之前巴菲特对媒体的详细解释《伯克希尔一季度盈利远超预期 巴菲特的股票投资收益大涨》。

22点16分

巴菲特和芒格亮相,准备回答提问。

 

22点10分

现在股东已经进场,可以看到场内人山人海。雅虎财经表示,比尔·盖茨和苹果CEO库克都在现场参加股东大会,巴菲特股东大会现场超3万人。

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